波动率指数（Volatility Index，VIX）作为重要的市场情绪和系统性风险衡量指标，受到了各国监管部门和投资机构广泛关注。学术文献通常认为VIX可以正向预测股票市场未来超额收益率，并在美国等市场得到验证。然而，基于中国A股市场构建的VIX却与A股未来超额收益率负相关，即便使用Martin（2017）提出的可提高美国市场价格发现能力的修正指数SVIX，也是负相关关系。这一实证结果违背了现代金融学的基本原理：系统性风险承担应与期望超额收益率正相关。本文在Martin（2017）基础上，基于中国市场特征刻画股票市场期望收益率的近似上界，提出“流动性修正的波动率指数（LVIX）”，将SVIX拓展至允许看涨看跌期权平价公式背离的情形。与VIX和SVIX负向预测A股超额收益率不同，LVIX能够正向预测A股超额收益率且预测系数为1，与资产定价理论相契度更高，并且，LVIX还能改进SVIX对于美国市场的理论相契度。本文的理论拓展和指标构建，不仅对资产定价具有理论贡献，也对衡量我国金融市场系统性风险和期望超额收益率有现实意义。

本文以沪深两市上市公司为研究对象，以2015年《环境保护法》实施和2005–2016年地方环保法规颁布或修订作为自然实验，从股票市场异常波动角度，考察环境立法对投资者利益保护的影响及其内在机制。研究发现，相对于非重污染企业，环境立法显著增加了重污染企业的行为约束，降低了其股价崩盘风险。从作用机制看，环境立法促使重污染企业增加环保投资，提升环境信息披露质量，且环保投资更多、环境信息披露质量更好的重污染企业股价崩盘风险下降更明显。本文表明，环境立法对公司价值的影响不简单对应于股价涨跌，而是重点体现在降低股价异常波动；环境法规的完善不仅促使企业更好地履行环保责任，而且有利于保护投资者利益和维护资本市场稳定。